中信建投策略：市场情绪指数飙升，复苏小牛启动

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　　来源：陈果A股策略

　　报告正文

　　2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由八大市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都很好地反映了当时市场判断，并且极高和极低点能够领先于行情反转，有良好的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从去年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出八大核心情绪指标的历史走势和最新动向。

　　1月投资者情绪快速飙升

　　在市场情绪跟踪12月报中，我们指出与今年4月和10月的两次情绪探底相比，12月底的情绪探底的缩量特征更为明显，可以看出三次情绪探底，成交量萎缩的因素占比越来越大，价格下跌的因素占比越来越小，我们前期预判的“U型底部”正在走向右侧。后市有望迎来信心改善和情绪回暖。1月投资者情绪指数大幅回升，从12月底的9快速飙升至1月底近43的位置，单月上升幅度接近34，并已达到情绪指数的中位区间。

　　具体来看，1月投资者情绪指数的呈现出单边上行的趋势，节奏上先慢后快。月末春节前后迎来了快速飙升。反映出1月市场对疫情担忧逐步改善，外资“跑步进场”和政策预期进一步推升风险偏好，投资者乐观情绪不断积聚的过程。目前投资者情绪已经回升至接近43的水平，摆脱了此前恐慌和低迷的情绪状态，再次回归正常区间。展望后市，我们认为市场底部已经确认，复苏小牛也已启动，本轮上升行情情绪指数有望超过去年6月底的情绪高点，扭转去年市场的颓势。

　　我们对各分项指标进行分析。八大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差、股指期货升贴水数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

　　换手率：12月底市场缩量后，换手率已经有所回升。换手率在10月触底回升后，12月底再次回落，市场缩量特征十分明显。但年初以来，随着疫情好转和增量资金涌入，换手率已经有所回升，目前已经接近日均1%的水平。从历史上看，换手率未来仍有继续回升的空间。

　　偏股型基金新发量：1月仍处偏低水平。1月初的基金发行情况一度非常低迷，春节前出现了短暂的发行回暖，2月基金发行的情况仍然有待观察。随着市场赚钱效应的逐步改善，预计今年基金发行情况将逐步回暖。

　　融资买入占比：1月再度上行，超过去年年末水平。1月随着预期向好和增量资金增多，市场呈现出普涨态势，多个主题和投资方向均表现活跃。融资买入占比也再度上行，并已超过去年11-12月水平。融资买入占比的提升，可能是新一轮牛市启动的标志。

　　隐含风险溢价：1月有所下降，权益仍具性价比。虽然A股隐含风险溢价在1月由于市场的上涨而有所下降。但是总体来说，当前的隐含风险溢价水平仍处于偏高位置，权益类资产仍具有较好的性价比。

　　股债收益差：1月由负转正，2月有望维持较好的赚钱效应。1月反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标明显回升，由负转正。疫后修复预期下A股大幅走强是主要原因。2月作为历史上市场表现最好的月份，股债收益差有望维持当前高位，继续当前较好的赚钱效应。

　　股指期货升贴水：继续维持升水状态。1月股指期货继续维持之前的升水状态。这表明当前市场风险已经完全反映到股指期货当中，套保资金认为当前市场风险不大。

　　超60MA：1月快速上升，市场明显走强。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。1月该指标快速上升，目前已经接近43%，单月上涨了超过16%，成为推升情绪指数的关键因素，也从侧面反映出当前市场已有了明显走强。

　　超买超卖：仍位于零轴附近震荡，近期已有走强趋势。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，1月该指标虽然仍然处于零轴附近震荡，但月底已经显现出走强的趋势。在去年6月底，我们曾以该指标从负值回升到零轴附近判断超跌反弹行情的结束。当前市场的上涨虽然与去年5-6月一样同为疫后修复行情，但从超买超卖指标来看并不是类似去年5-6月的超跌反弹行情，超买超卖指标未来的走强可能预示着牛市初期的阶段性上升波段。

　　风险提示：

　　1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等三方数据库导出，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算，与实际值相比存在误差可能。

　　2）模型基于历史数据，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响。